国际结算案例_(ppt 62页） 下载

由于各国“巨无霸”的美元价格不同因而相应的PPP汇率与实际汇率也不同
如果国外“巨无霸”比美国便宜那么实际汇率（外国货币除以美元）比PPP汇率高美元被高估如果国外“巨无霸”比美国的贵
实际汇率就低于PPP汇率美元被低估
案例4
案例5
由上图可以确认欧元兑美元汇率大体经历了三个阶段
第I阶段（1999.1－2000.10）欧元持续走低
从?1=$1.2跌至?1=$0.82
最大跌幅达32%
第II阶段（2000.10－2002.2）盘整期
始终在?1=$0.9到?1=$0.8之间做箱体整理
第III阶段（2002.2至今）欧元兑美元长期持续升值
2004年底（图中未显示）曾突破?1=$1.36
最大升幅在50%以上
请结合上述信息思考并分组讨论以下问题
1．为什么在5年多的时间里两种主要货币之间会出现如此显著的涨跌？在我们所熟悉的适合分析长期汇率变动的因素中间哪些可以用来解释欧元兑美元的汇率走势？
2．请分别确认以上三个阶段的起始时点有什么特别之处？为什么欧元兑美元汇率会在这几个时间发生实质性改变？注意：影响因素有可能不仅仅局限于经济和金融领域
3．补充2004.3至今的汇率数据以你推测未来12月里欧元兑美元汇率可能有怎样变化？
请结合上述信息思考并分组讨论以下问题：
1、编制D公司各种预测汇率下的损益表
2．度量公司所面对的经济风险程度
六.衍生金融工具案例：
一、基本原理
1.金融衍生工具的基本概念与分类
金融衍生工具是指建立在基础金融工具或基础金融变量之上其价格取决于基础金融工具价格变动的派生产品
金融衍生工具在形式上均表现为一种合约在合约上载明买卖双方同意的交易品种、价格、数量、交割时间及地点等
目前较为流行的金融衍生工具合约主要有
远期、期货、期权和互换四种类型
二.金融衍生工具的基本特征
(1)依存于传统金融工具
它包含两层意思：
一是金融衍生工具不能独立存在它要随传统金融工具的发展而发展
二是金融衍生工具往往根据原生金融工具预期价格的变化定值
(2)借助跨期交易
金融衍生工具是交易双方通过对利率、汇率、股价等因素变动趋势的预测约定在未来某一时间按照一定条件进行交易或选择是否交易的合约
这就要求交易双方对利率、汇率、股价等价格因素的未来变动趋势做出判断而判断的准确与否直接决定了交易者的交易成败
“327”国债期货事件钩沉
事件背景
1992年12月28日上海证券交易所(上交所)首先向证券商自营推出了国债期货交易
1993年10月25日上交所国债期货交易向社会公众开放与此同时北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易
1994年至1995年春节前国债期货飞速发展全国开设国债期货的交易场所从两家陡然增加到14家(包括两个证券交易所、两个证券交易中心以及10个商品交易所)
由于股票市场的低迷和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期货品种相继被暂停大量资金云集国债期货市场
1994年全国国债期货市场总成交量达2．8万亿元
事件回放
“327”国债是指1992年发行、1995年6月到期兑换的3年期国债
1992—1994年中国面临高通货膨胀压力银行储蓄存款利率不断调高国家为了保证国债的顺利发行对已经发行的国债实行保值贴补
保值贴补率由财政部根据通货膨胀指数每月公布因此对通货膨胀率及保值贴补率的不同预期成了“327”国债期货品种的主要多空分歧
以上海万国证券公司为首的机构在“327”国债期货上作空而以中经开(全称为中国经济开发信托投资公司)为首的机构在此国债期货品种上作多
当时虽然市场传言财政部将对“327”国债进行贴息但在上海当惯老大的管金生(万国证券的总裁)就是不信这个邪
管金生的分析不无道理：
国家财政力量当时极其空虚不太可能拿出这么大一笔钱来补贴“327”国债利率与市场利率的差而且1993年年中中国高层下狠招儿宏观调控整治银行乱拆借下军令状要把通货膨胀拉下来
到1995年初通货膨胀已开始回落于是管金生出手联合辽国发等一批机构在“327”国债期货合约上重仓持有空单且大大超过规定持仓的限量
1995年2月23日传言得到证实财政部确实要对“327”国债进行贴息
当日上午一开盘有财政部背景的中经开凭借利好率领多方一路掩杀过来用80万口将前一天148.21元的收盘价一举攻到148.50元接着又以120万口攻到149.10元又用100万口攻到150元下午攻到151．98元
面对多方的步步紧逼管金生一直在拼死抵抗不幸的是此时万国证券的同盟军辽国发突然倒戈改做多头于是形势大变“327”国债在1分钟内竟上涨了2元10分钟后共上涨了3.77元!
这意味着什么?“327”国债每上涨1元万国证券就要赔进十几亿面对巨额亏损管金生只有孤注一掷于是在下午4：22分开始出手先以50万口把价位从151.30元轰到150元然后争分夺秒连续用几十万口的量级把价位打到148元最后一个730万口的巨大卖单狂炸尾市把价位打到147.40元
“327”国债期货收盘时价格被打到147.40元当日开仓的多头全线爆仓万国证券由巨额亏损转为巨额盈利
但成交量的迅速放大并不能说明问题关键是期货交易的保证金根本没有一句话是透支交易但反映在期货价格上却成为当天的收盘价
收市后上交所紧急磋商当晚宣布：
23日16时22分13秒之后的所有“327”国债期货品种的交易无效该部分成交不计入当日结算价、成交量和持仓量的范围
经过此调整当日国债成交额为5400亿元当日“327”国债期货品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30亿元
如果按照上交所定的收盘价到期交割万国证券赔60亿元人民币；如果按照管金生抡板斧砍出的局面算数万国证券赚42亿元第二天万国证券门前发生了挤兑
3个月后国债期货市场被关闭5个月后管金生被捕指控他的罪名有渎职、挪用公款、******、******等
在此前后上交所总经理、中国证监会主席都换人了万国证券也和申银证券合并了
监管当局应该对市场做出迅速反应
实际上在“327”国债期货事件发生前上海证券交易所已经出现因数家机构联手操纵市场“314”国债期货合约日价格波幅达3元的异常行情
但当时的上交所对此没有做出迅速反应导致惊天大案“327”国债期货事件的发生如果当时的上海证券交易所对“314”国债期货合约的异动进行严厉查处并出台相关规定防患于未然那么管金生也就不可能有机会透支炒作
但这仅仅是如果历史毕竟不相信假设不幸的是随后的中国资本市场在监管的及时性问题上并没有吸取教训对“中科系”、“亿安系”、“德隆系”的查处均是在股价已经被炒到高位并且庄家获取丰厚利润后才进行的
3．一个新的金融品种的产生必须要有成熟的市场条件配合
缺少必要市场条件的金融期货品种本身就蕴藏着巨大的风险如果没有相应的规则进行约束市场必然出现混乱情况
国债期货赖以存在的是利率机制市场化而直到今日我国的利率市场化尚未实现遑论开设国债期货的当时
“327”国债期货事件对目前一些正在拟议推出的金融衍生工具比如股票价格指数期货是一个警示我们必须衡量市场条件是否成熟
(3)具有杠杆效应
金融衍生工具交易者一般只需要支付少量的保证金或权利金就可签订远期大额合约或互换不同的金融工具例如期货交易保证金通常是合约金额的5％也就是说期货交易者可以控制20倍于所投资金额的合约资产实现以小搏大
(4)具有不确定性和高风险性
金融工具价格的变幻莫测决定了金融衍生工具交易盈亏的不稳定性也成为金融衍生工具高风险性的重要诱因
金融衍生工具交易的风险不仅仅表现为金融工具价格不确定还包括以下几种风险：
第一交易中对方违约没有履行所作承诺造成损失的信用风险
第二因资产或指数价格不利变动可能带来损失的市场风险
第三因市场缺乏交易对手而导致投资者不能平仓或变现造成损失的流动性风险
第四因交易对手无法按时付款或交割可能带来损失的结算风险
第五因交易或管理人员的人为错误或系统故障、控制失灵而造成损失的运作风险
第六因合约不符合所在国法律无法履行或合约条款遗漏及模糊导致损失的法律风险
中航油案例
2004年12月1日中国航油(新加坡)股份有限公司(ChinaAviationOilCNAO．SI)(简称中航油)通过新加坡交易所发布公告：公司正在寻求法院保护以免受债权人起诉
此前公司出现了5．5亿美元(约合45亿人民币)的衍生工具交易亏损
由于与9年前的巴林银行一样案发新加坡一样是由金融衍生产品交易失控所引起所以业界称之为中国版的“巴林事件”
止损不及导致爆仓
中航油自2003年开始买卖石油衍生产品
除了对冲日常业务的风险外公司也从事投机性的交易活动一开始进入石油期货市场时中航油获得了巨大的利润——相当于200万桶石油
正是在这种暴利的驱动下中航油才会越陷越深2004年油价持续走高对中航油的期权合约头寸不利
2004年一季度如果当时进行结算则公司亏损将达580万美元于是中航油决定延期交割合约同时增加仓位寄希望于油价能回跌；
二季度油价再升中航油账面亏损增至3000万美元左右公司因而决定再将期权延后到2005年和2006年交割并再次增仓；
2004年10月油价创新高而中航油所持仓位已达5200万桶账面亏损再度大增¨0月10日面对严重资金周转问题的中航油首次向母公司呈报交易和账面亏损账面亏损高达1．8亿美元另外已支付8000万美元的额外保证金；10月20日
母公司中国航空油料集团配售15％的股票将所得1亿多美元资金贷款给中航油但此时已回天乏术；
10月26日和28日中航油因无法追加部分合约保证金而爆仓蒙受1．32亿美元的实际亏损；
之后形势进一步恶化到11月底发布公告时中航油已平仓合约累计亏损约3．9亿美元而未平仓合约潜在亏损约1．6亿美元
中航油巨亏的原因在于中航油在2004年下半年国际油价40多美元时卖出了大量的看涨期权并且没有制定有效的风险控制机制；
随着油价的不断攀升中航油没有及时止损反而不断追加保证金最终导致国际油价攀升至每桶55．67美元时没有资金支持不得不“爆仓”
由于有很多期权采取的是信用证方式支付因此当信用证到期后中航油就不得不面临因巨额透支而产生的还款压力一旦无力还款申请破产保护也就在所难免了
导致公司经营陷入困境
由于中航油事件使中航油公司同阿联酋国家石油的合资项目遭搁浅英国富地石油则对中国航油近期的股价变动以及展延批准收购富地在中国华南蓝天航空油料公司股权感到担忧并表示有权取消这项交易
新加坡石油公司(SPC)决定中断供应燃油给中国航油此外J．Aron公司、三井(Mitsui)能源风险管理公司、巴克莱资本(BarclaysCapital)、StandardBankLondon等7家国际银行向中国航油正式发出了追债信
2004年11月30日中国航油发布公告称已向当地法院申请召开债权人大会开展重组业务
不要将金融杠杆利用到极致
期权：
肇事的限价期权赋予买方以特定价格买人一定数量航空煤油的权利为此买方支付一定的费用即权利金新加坡期货市场一般称为“保费”；卖方则收取权利金
显然在这中间买方的风险是有限的顶多就是期权作废损失权利金；
但作为卖方中航油的风险极大因为期权结算时高于限价的部分都要中航油承担
由于中航油在2003年底采用的是卖出看涨期权这种收益不大却风险很大的交易方式因此一旦油价走向与中航油的预期相反则中航油面临的风险就将被成倍放大
卖出看涨期权是金融衍生产品中风险最大的一个品种
目前国际通行的美式期权规定持有看涨期权的交易者可在行权期到来前在规定的行权价格许可范围内的任意时间、任意价格行权如果他不行权损失的也仅是保证金；
相反出售看涨期权的交易方则随时可能被迫承担因交易对手行权而产生的损失
所以在国际上除摩根大通等大投行、做市商外很少有交易者敢于出售看涨期权另外当中航油发现方向做错后也没有买人看涨期权以对冲风险减小损失
借贷：
2003年7月18日中国航油与10家国际银行签署了1．6亿美元的银团贷款协议
而这就是中航油进行石油衍生品交易的资金主力用借来的钱在高风险的OTC市场进行高风险的期权交易中航油简直将游戏玩到了极限稍有闪失资金链接不上便会导致崩盘
果然因国际油价的猛涨引爆了危机
爆仓：指帐户亏损额已超过帐户内原有保证金即帐户内保证金为零甚至为负交易所有权对帐户内所持有仓单强制平仓
当他认为日经指数期货将要上涨时不惜伪造文件筹集资金通过私设账户大量买进日经股票指数期货头寸从事自营投机活动
然而日本关西大地震打破了李森的美梦日经指数不涨反跌李森持有的头寸损失巨大
若此时他能当机立断斩仓损失还是能得到控制但过于自负的李森在1995年1月26日以后又大幅增仓导致损失进一步加大
1995年2月23日李森突然失踪其所在的巴林新加坡分行持有的日经225股票指数期货合约超过6万张占市场总仓量的30％以上预计损失逾10亿美元之巨
这项损失已完全超过巴林银行约5．41亿美元的全部净资产值
英格兰银行于2月26日宣告巴林银行破产3月6日英国高等法院裁决巴林银行集团由荷兰商业银行收购
这笔数字是巴林银行全部资本及储备金的1.2倍
基本结论为：
巴林银行事件的主要原因是银行内部管理存在严重的缺陷而其内含的推理是如果加强了内部的监督管理巴林事件是完全可以避免的
请结合上述信息思考并分组讨论以下问题
1、巴林银行事件对我国的启示是什么？
2、你对巴林银行倒闭这一事件有什么不同
的看法？
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